??? 因股改初始對(duì)價(jià)方案只有10送1股而被市場(chǎng)戲稱為“葛朗臺(tái)”的福耀玻璃，日前公布了修改后的股改對(duì)價(jià)方案，對(duì)價(jià)方案核心的“送股比例”并沒有改變，依然是10送1股，但是相關(guān)追加{TodayHot}卻有了創(chuàng)立性的改變。昨日其復(fù)牌即牢牢封住漲停板，顯示出市場(chǎng)對(duì)其新方案的認(rèn)可。

　　“每股經(jīng)營(yíng)”取代“凈收銀”隱含兩種可能

??? 不少上市公司在股改對(duì)價(jià)方案中附有追加對(duì)價(jià)，前提條件大多為在未來兩至三年的凈收銀增長(zhǎng)幅度達(dá)不到的幅度，就追加送股對(duì)價(jià)。福耀玻璃在初始股改對(duì)價(jià)方案中，追加對(duì)價(jià)的前提條件之一也是凈收銀增長(zhǎng)，即2006年、2007年與2008年的凈收銀增長(zhǎng)率三年平均低于20%就追加送股。但修改后的股改方案卻對(duì)這一前提條件作出了修改，變?yōu)椋?006年、2007年與2008年每股經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)率平均低于20%就追加送股。

　　從財(cái)務(wù)角度來看，上市公司的凈收銀增長(zhǎng)一般與每股經(jīng)營(yíng)是同步的，但是，如果在未來三年內(nèi)，如果上市公司的總股本發(fā)生變化，那么，每股經(jīng)營(yíng)的增長(zhǎng)就與凈收銀增長(zhǎng)不同步。由此可見，“每股經(jīng)營(yíng)”取代“凈收銀”的背后其實(shí)就折射出公司在未來三年內(nèi)的股本結(jié)構(gòu)將可能發(fā)生變化。

　　引發(fā)股本結(jié)構(gòu)變化的因素主要有三個(gè)：一是收銀分配送紅股或公基金轉(zhuǎn)增股本，二是增資擴(kuò)股的再融資，三是回購(gòu)縮股。如果是前兩個(gè)因素，則意味著福耀玻璃的非流通股東對(duì)未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，因?yàn)椤懊抗山?jīng)營(yíng)”取代“凈收銀”就意味著非流通股東有信心認(rèn)為公司的凈收銀增長(zhǎng)步伐能夠跟得上股本擴(kuò)張規(guī)模，從而意味著公司在未來三年內(nèi)的凈收銀增長(zhǎng)速度{HotTag}可能會(huì)超過原先確定的20%的，這無疑將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)福耀玻璃的樂觀預(yù)期。

　　但是，也有業(yè)內(nèi)人士指出，如果站在另一角度來理解，可能會(huì)得出相反的結(jié)論，因?yàn)槿绻偣杀疽?guī)?？s小，那么，凈收銀在未來三年內(nèi)即便沒有達(dá)到20%的平均增長(zhǎng)速度，每股經(jīng)營(yíng)也可能因?yàn)楣杀疽?guī)模的縮小而達(dá)到20%的平均增長(zhǎng)速度。也就是說，福耀玻璃的追加對(duì)價(jià)的背后隱含著控股股東對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的變化，寄希望于股本結(jié)構(gòu)的改變達(dá)到每股經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)20%的目標(biāo)。

　　創(chuàng)立的“股價(jià)”利于市場(chǎng)樂觀預(yù)期

　　不過，福耀玻璃股改安排中關(guān)于股份追加的另一個(gè)前提條件，卻有利于市場(chǎng)朝樂觀的預(yù)期方向思考公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的曲線圖。因其控股股東“福建耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司向全體流通股東，若公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格無法達(dá)到設(shè)定目標(biāo)6.38元/股，將向流通股東追送股份一次”。

　　在這里，市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)并不在于追送股份的多少，而是在于6.38元/股這一前提條件的約定。因?yàn)樵谀壳耙淹瓿晒筛幕蛞堰M(jìn)入股改程序的上市公司的股改對(duì)價(jià)方案中并沒有見到這樣的，可以講是一個(gè)創(chuàng)立，具有價(jià)值。而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，這意味著控股股東從產(chǎn)業(yè)角度看出了公司的股價(jià)相對(duì)低估，有信心認(rèn)為公司在未來一年內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格能夠達(dá)到6.38元/股。也就是說，控股股東認(rèn)為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品正在走出谷底，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，從而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)產(chǎn)生積極的影響。同時(shí)，由于股改方案公布前后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為5.27元，這意味著在未來一年內(nèi)公司二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的升幅有望達(dá)到21.06%，如此升幅，對(duì)于流通股東來說，的確是一個(gè)不錯(cuò)的智慧之選目標(biāo)。

　　由此可見，這種有點(diǎn)類似于G農(nóng)產(chǎn)品的認(rèn)沽權(quán)價(jià)格的股改方案，但又區(qū)別于這樣的股改方案，因?yàn)榭毓晒蓶|只是聲稱從估值的角度認(rèn)為公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)具有達(dá)到6.38元/股的能力，而沒有像G農(nóng)產(chǎn)品那樣以約定的價(jià)格回購(gòu)股份。不過，追送股價(jià)的數(shù)量也在一定程度上鎖定了價(jià)格波動(dòng)的，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，也是一個(gè)智慧之選亮點(diǎn)。